管理基金22支，管理規(guī)模逾63億元人民幣，作為2018年登陸A股的天風(fēng)證券唯一的私募投資基金子公司，天風(fēng)天睿已在股權(quán)投資領(lǐng)域耕耘六年有余。近日，在天風(fēng)天睿“領(lǐng)御資本，協(xié)創(chuàng)產(chǎn)融——新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新投行”為主題的投資年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，投中網(wǎng)獨(dú)家采訪了天風(fēng)證券董事長(zhǎng)助理、天風(fēng)天睿董事長(zhǎng)于博。
“在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，我們也在做新的探索。新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新投行，其實(shí)也是新投資。投資是一個(gè)附生經(jīng)濟(jì)，或者說(shuō)是技術(shù)經(jīng)濟(jì)。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)在深刻的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我們做投行、做投資也要在順應(yīng)深刻的技術(shù)變革過(guò)程中，對(duì)服務(wù)方式做出改變。”于博表示。
提及服務(wù)轉(zhuǎn)型，于博稱，“我覺(jué)得做投資要踏踏實(shí)實(shí)為實(shí)體企業(yè)、為真正在做事的企業(yè)家們服務(wù)。
在投資中，應(yīng)該是企業(yè)家為主，投資為輔。”
從“券商直投”走向“券商私募”
“這個(gè)行業(yè)還是要有自律性。”于博在接受投中網(wǎng)采訪中多次強(qiáng)調(diào)“自律”的重要性，“我們要明白什么錢該用，什么錢該投，什么錢不能用。”
合規(guī)運(yùn)營(yíng)，是這家投資機(jī)構(gòu)秉持的首要原則。在于博看來(lái)，“
投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)，不能短期化。”
2016年12月30日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，規(guī)范要求，券商私募子公司成立基金自有資金比例不得超過(guò)20%。2018年4月資管新規(guī)正式落地，券商系私募面臨著史上最嚴(yán)峻的監(jiān)管，同時(shí)逐步走向市場(chǎng)化規(guī)范發(fā)展。
“其實(shí)資管新規(guī)的意義比明面上的條款更深入。”于博對(duì)投中網(wǎng)坦言，新規(guī)有效降低了整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的高估值及泡沫化，“如果一級(jí)市場(chǎng)泡沫一直吹下去，二級(jí)市場(chǎng)接不住，巨大的社會(huì)資本都耗掉了。說(shuō)到底，就是老百姓辛辛苦苦的錢，到里頭玩了一場(chǎng)資本游戲。”因此，從這個(gè)方面來(lái)看，新規(guī)具有非常正向的意義。
于博透露稱，當(dāng)前天風(fēng)天睿的LP結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)化VC/PE機(jī)構(gòu)差別不大，資金主要來(lái)源于三方面。第一，為政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金、地方政府扶持基金等；第二，為來(lái)自于不同行業(yè)的長(zhǎng)期專業(yè)出資人；第三，為金融同業(yè)資金。
在投中《2019年中國(guó)券商私募報(bào)告》中指出，券商私募子公司能夠有效發(fā)揮集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，依托券商母公司強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)，專業(yè)度較高，投資研究能力強(qiáng)。同時(shí)，券商私募子公司成熟的風(fēng)控體系有助于獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。
在于博看來(lái)，券商私募的核心優(yōu)勢(shì)首先在于與傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，天風(fēng)天睿依托天風(fēng)證券豐富的產(chǎn)業(yè)資源和研究智庫(kù)，以及營(yíng)業(yè)部覆蓋全國(guó)的地方資源，可以為企業(yè)在投資后持續(xù)引入資本服務(wù)和產(chǎn)業(yè)資源，甚至可以為企業(yè)提供上市后完整的研究、并購(gòu)、發(fā)債等服務(wù)。
其次，企業(yè)可以得到投行及研究所團(tuán)隊(duì)給出的完整的估值及定價(jià)方案。于博解釋稱，“這并不是一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的股權(quán)投資方案，是企業(yè)上市的全套估值及定價(jià)方案。”
“總之，券商系私募最大優(yōu)勢(shì)在于覆蓋企業(yè)成長(zhǎng)周期的創(chuàng)業(yè)服務(wù)。券商私募子公司轉(zhuǎn)型后須充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，借助母公司資源和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，走差異化競(jìng)爭(zhēng)之路。”于博表示。
天風(fēng)天睿母公司天風(fēng)證券常常被業(yè)界定義為“新銳券商”，而身兼天風(fēng)證券董事長(zhǎng)助理的于博介紹稱，天風(fēng)證券是最具服務(wù)精神的券商。作為具備券商背景的投資機(jī)構(gòu)，“
一是我們要往產(chǎn)業(yè)的早期走，去發(fā)現(xiàn)價(jià)值服務(wù)價(jià)值，讓它的價(jià)值走得更平穩(wěn)。二是要勇于去了解上市公司的需要，踏踏實(shí)實(shí)為上市公司提供力所能及法律范圍之內(nèi)許可的幫助，讓上市公司度過(guò)困境獲得更好的發(fā)展。”
提及團(tuán)隊(duì)，于博同時(shí)指出，投資機(jī)構(gòu)“空心化”是機(jī)構(gòu)不容忽視的問(wèn)題。
具體來(lái)講，目前，越來(lái)越多的年輕人在沒(méi)有經(jīng)受過(guò)傳統(tǒng)行業(yè)洗禮、沒(méi)有在科技行業(yè)實(shí)踐過(guò)的情況下，直接選擇將“投資”作為自己的第一份工作。“年輕人僅靠分析報(bào)告和資本邏輯就想來(lái)做投資，這是很危險(xiǎn)的”，于博稱。
但是，絕對(duì)的經(jīng)驗(yàn)主義亦不可取。于博始終認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)一大批非常優(yōu)秀的年輕人。他透露稱，天風(fēng)天睿投資團(tuán)隊(duì)中，85后、90后占比曾高達(dá)63%。同時(shí)核心投資人員大多出自投行或產(chǎn)業(yè)，具備15年以上資本運(yùn)作或產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
“合理的團(tuán)隊(duì)是金字塔結(jié)構(gòu)，因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式，這個(gè)東西與年齡無(wú)關(guān)，與你持續(xù)的學(xué)習(xí)、持續(xù)的了解、持續(xù)的跟行業(yè)里的企業(yè)去交流有關(guān)，這個(gè)中間沒(méi)有什么資歷好講。在新興領(lǐng)域要以年輕人為師，未來(lái)的投資人可能是工程師或技術(shù)人員。”
于博表示，“
這個(gè)行業(yè)正在回歸到它本來(lái)的價(jià)值屬性，由合理的市場(chǎng)規(guī)模來(lái)承載合理的從業(yè)人員。”
無(wú)創(chuàng)服不創(chuàng)投
在投資行業(yè)選擇上，天風(fēng)天睿始終關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的新興領(lǐng)域，包括高端制造、醫(yī)療健康、教育、消費(fèi)升級(jí)等，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，整體投資階段偏向于B輪之后IPO之前。
“經(jīng)濟(jì)上行期間，新服務(wù)、新模式，新idea一定會(huì)走在時(shí)代的前列。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)調(diào)整期間，股權(quán)投資的調(diào)整也和經(jīng)濟(jì)曲線大致相同，一定會(huì)更加重視現(xiàn)金流、穩(wěn)定、企業(yè)的成熟度及團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)性。在這種情況下，股權(quán)投資不是按照某個(gè)大行業(yè)，而是按照細(xì)分行業(yè)來(lái)投資，比如生物醫(yī)藥、智能制造等，科創(chuàng)板鼓勵(lì)的六大行業(yè)在國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)的機(jī)會(huì)都不容小覷。”
對(duì)于賽道的選擇，于博稱， “部分行業(yè)可能確實(shí)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，但這不代表其中的個(gè)別企業(yè)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。專注于這一行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)可以去尋找這種有價(jià)值的企業(yè)，一樣能取得好的投資結(jié)果。對(duì)于市場(chǎng)，我們不能過(guò)度樂(lè)觀，因?yàn)檫^(guò)度樂(lè)觀會(huì)造成心態(tài)的浮躁，如果人人都說(shuō)會(huì)炒股、會(huì)投資，那么肯定不正常。但也不能過(guò)度悲觀，因?yàn)槿魏问挛锒汲是€式發(fā)展，整個(gè)行業(yè)還沒(méi)有到風(fēng)聲鶴唳的地步，無(wú)非是恢復(fù)理性的過(guò)程。”
從整體市場(chǎng)大方向上看，高端制造符合國(guó)家政策扶持鼓勵(lì)行業(yè)，市場(chǎng)空間大，發(fā)展前景較大；從企業(yè)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)對(duì)于投資來(lái)說(shuō)更加穩(wěn)健，符合天風(fēng)天睿的投資標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，券商私募在資本運(yùn)作方面有天然優(yōu)勢(shì)，依托券商的資源和研究能力，對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)，具有先天運(yùn)作優(yōu)勢(shì)。
于博看到了這個(gè)賽道的無(wú)限機(jī)遇。“中國(guó)在走向硬科技升級(jí)，很多新技術(shù)涌現(xiàn)。對(duì)于新興硬科技技術(shù)，我們會(huì)走向早期，如MR（混合現(xiàn)實(shí)），我們甚至?xí)叩教焓馆?。?shí)際上，甚至是科學(xué)家，也會(huì)被資本市場(chǎng)重新估值。對(duì)于早期項(xiàng)目，重點(diǎn)是幫助企業(yè)培育生存土壤，解決企業(yè)走向資本化面臨的原始問(wèn)題。”
“但是，估值增長(zhǎng)是個(gè)比較‘虛’的指標(biāo)。”于博告訴投中網(wǎng)，“投早期項(xiàng)目，更多的是要看企業(yè)的存活率。對(duì)于天使輪及VC類項(xiàng)目的投資，我們要看三年以后能存活多少，而不是說(shuō)以五千萬(wàn)的估值投進(jìn)去，最后估值達(dá)到五個(gè)億，但是企業(yè)沒(méi)了。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，這樣的項(xiàng)目是沒(méi)有意義的。”
募資緊縮帶來(lái)市場(chǎng)容錯(cuò)率變低，券商私募對(duì)于扣動(dòng)扳機(jī)也趨于謹(jǐn)慎，但對(duì)于看中的標(biāo)的似乎并不吝嗇。據(jù)于博介紹，天風(fēng)天睿對(duì)于細(xì)分行業(yè)隱形冠軍，單筆出手多在1-2個(gè)億。
所謂“無(wú)創(chuàng)服不創(chuàng)投”，在于博的解釋中，他稱，“創(chuàng)業(yè)服務(wù)雖然從投資上看不見(jiàn)收益，但對(duì)于提高企業(yè)本身的商業(yè)規(guī)范有重要作用，可減少企業(yè)未來(lái)真正走向資本化時(shí)可能遇到的原始問(wèn)題，還能與企業(yè)建立起良好的伙伴關(guān)系。
我認(rèn)為投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起相應(yīng)的歷史使命和社會(huì)責(zé)任。”
“作為投資機(jī)構(gòu)，必須做好四件事：第一是做好資本服務(wù)的金融平臺(tái)，第二是做好持續(xù)投后服務(wù)的管理平臺(tái)，第三是做好信息披露的平臺(tái)，最后是做好資本中介工作，在發(fā)現(xiàn)價(jià)值時(shí)，做好資金的聚合方。”于博最后稱，“
投資機(jī)構(gòu)是金融生態(tài)的一部分，好的生態(tài)是優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)LP和投資機(jī)構(gòu)共同搭建的。”
在天風(fēng)天睿的此次年會(huì)上，話題圍繞新興產(chǎn)業(yè)、新興機(jī)遇展開(kāi)多場(chǎng)演講和探討，5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、硬科技……這些字眼頻繁出現(xiàn)在議題中，投中網(wǎng)看到的是一個(gè)深耕行業(yè)、專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，并且緊抓時(shí)代機(jī)遇的投資團(tuán)隊(duì)。
“服務(wù)”被于博一直強(qiáng)調(diào)，他稱，“
新產(chǎn)業(yè)對(duì)我們意味著新的服務(wù)模式，投資機(jī)構(gòu)必須深入產(chǎn)業(yè)，與企業(yè)共同走過(guò)3-5年，扎實(shí)做好資本服務(wù)，讓企業(yè)在市場(chǎng)上少受一點(diǎn)傷害。”
