圖/攝圖網(wǎng)
2021年，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革成功后，全面注冊(cè)制時(shí)代或?qū)⒌絹?lái)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)則，注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板再融資審核環(huán)節(jié)大幅壓縮，向特定對(duì)象發(fā)行證券無(wú)需提交上市委審議。
大勢(shì)來(lái)襲之時(shí)，PE投資者也在爭(zhēng)相入場(chǎng)。
天風(fēng)天睿副總經(jīng)理董昕對(duì)投中網(wǎng)表示，注冊(cè)制正式出臺(tái)后，PE的業(yè)態(tài)將發(fā)生明顯的改變。“Pre-IPO輪次的差價(jià)可能不復(fù)存在。伴隨著Pre-IPO份額的極度縮小，市場(chǎng)上大量專注于Pre-IPO的投資機(jī)構(gòu)及投資人員或?qū)⒘飨蚨ㄔ鍪袌?chǎng)。”
作為2018年登陸A股的天風(fēng)證券唯一的私募投資基金子公司，天風(fēng)天睿目前管理基金27支，旗下基金認(rèn)繳規(guī)模達(dá)59.15億元。截至2020年12月31日，天風(fēng)天睿及下屬公司管理的基金共投資企業(yè)163家。
投中網(wǎng)對(duì)話天風(fēng)天睿副總經(jīng)理董昕，首談券商私募參與定增的投資機(jī)遇與策略。
定增機(jī)遇涌現(xiàn)，PE將迎來(lái)三大利好
政策是影響定增盈利模式的重要因素之一。
作為再融資政策重要組成部分，定增隨再融資政策調(diào)整也幾經(jīng)變局。2014年，“新國(guó)九條”鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組；2015年，配套募資比例由25%上調(diào)至100%；2017年，限制定增并購(gòu)融資規(guī)模、減持新政等陸續(xù)出臺(tái)。
2020年，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見，擬對(duì)再融資制度優(yōu)化完善，進(jìn)一步鼓勵(lì)PE參與上市公司定增。
董昕對(duì)投中網(wǎng)表示，再融資新政的發(fā)布對(duì)于PE的核心利好主要體現(xiàn)在三方面。
第一，新政從總體上增加PE參與定增的機(jī)會(huì)：上市公司再融資發(fā)行對(duì)象數(shù)量大幅增加至35名，擬發(fā)行股票數(shù)量上限提升至發(fā)行前股本的30%，創(chuàng)業(yè)板上市公司放寬再融資經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和前次融資限制。
第二，新政從數(shù)量維度和時(shí)間維度提升PE參與定增的利潤(rùn)空間：發(fā)行價(jià)格優(yōu)惠力度加大至80%，一般機(jī)構(gòu)的鎖定期縮短至6個(gè)月，取消減持規(guī)則限制。
第三，新政增強(qiáng)了定增的靈活度：調(diào)整定價(jià)基準(zhǔn)日，核準(zhǔn)批文有效期延長(zhǎng)至12個(gè)月，PE掌握了定增的價(jià)格權(quán)。
不僅如此，注冊(cè)制改革下，新股定價(jià)在變得愈發(fā)市場(chǎng)化。
德勤全國(guó)上巿業(yè)務(wù)組發(fā)布分析稱，若注冊(cè)制年內(nèi)實(shí)現(xiàn)在主板落地，中國(guó)金融市場(chǎng)的資源配置效率有望進(jìn)一步提升。其中，德勤預(yù)計(jì)2021年上交所科創(chuàng)板約有150-180只新股，融資約2500至3000億元；140至170家企業(yè)會(huì)于創(chuàng)業(yè)板上市，融資約1400億至1700億元。
如此看來(lái)，伴隨著創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的順利推進(jìn)，諸多已經(jīng)掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板公司將在2021年爆發(fā)出對(duì)于再融資的熱情。
此時(shí)，“PE投資者的機(jī)會(huì)來(lái)了。”董昕感慨稱，“資本流動(dòng)性可以獲得提高，PE的進(jìn)退空間得以放寬。”
“以一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯去參與定增，只賺能力圈范圍內(nèi)的錢”
“券商私募參與定增，投資邏輯本質(zhì)上和一級(jí)市場(chǎng)投資沒有區(qū)別。”董昕提到，“我們重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的龍頭和隱形冠軍”。
就基金策略而言，天風(fēng)天睿定增基金重點(diǎn)關(guān)注其一直布局的高端制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)領(lǐng)域。
在董昕看來(lái)，實(shí)際上，券商私募參與定增與其一貫的投資策略并無(wú)二致，是可以將一級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)平移到定增業(yè)務(wù)中。
“借助原有的產(chǎn)業(yè)投研，從公開信息中篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，再去看企業(yè)的布局、未來(lái)的潛力，用一級(jí)市場(chǎng)的思路去審視標(biāo)的。投資的前提一定是建立在對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的研究上，而不是單純對(duì)于價(jià)格的判斷。”
定增的屬性離二級(jí)市場(chǎng)更近，券商是二級(jí)市場(chǎng)的主要服務(wù)者，相比市場(chǎng)PE，券商私募因其資源深厚的母公司背景，在參與定增時(shí)或具備更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
在注冊(cè)制出來(lái)后，根據(jù)公開信息提供的篩選標(biāo)準(zhǔn)，更加考驗(yàn)投資團(tuán)隊(duì)對(duì)產(chǎn)業(yè)研究和定價(jià)能力的綜合實(shí)力。
“天風(fēng)天睿具備天然的投行基因，我們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的板塊輪動(dòng)和其他產(chǎn)品長(zhǎng)期關(guān)注。”董昕稱。
“母公司遍布全國(guó)的營(yíng)業(yè)部和分支機(jī)構(gòu)都可以是我們參與市場(chǎng)的觸角，券商私募作為券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，業(yè)務(wù)核心還是為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供綜合金融服務(wù)。”
然而，市場(chǎng)定增機(jī)會(huì)爆發(fā)之際，董昕強(qiáng)調(diào)稱，“我們只賺能力圈范圍內(nèi)的錢，堅(jiān)持價(jià)值投資。市場(chǎng)常有波動(dòng)，但我們不會(huì)看到低估值就盲目出手。未來(lái)，我們只投團(tuán)隊(duì)較為了解的行業(yè)，經(jīng)得起‘交叉驗(yàn)證’的項(xiàng)目才是好項(xiàng)目。”
優(yōu)質(zhì)標(biāo)的帶動(dòng)估值中樞調(diào)節(jié)，“會(huì)買是徒弟，會(huì)賣是師傅”
深耕行業(yè)7年，天風(fēng)天睿具備扎實(shí)的行業(yè)基礎(chǔ)和專業(yè)的資源整合能力。
“一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資者專長(zhǎng)是企業(yè)品質(zhì)，而不是看二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲跌，去挖掘內(nèi)部?jī)r(jià)值，使市場(chǎng)回歸價(jià)值本質(zhì)，可能會(huì)使市場(chǎng)向有效的方向靠近，減少炒小票和炒概念的情況，使市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化。”董昕對(duì)投中網(wǎng)表示。
對(duì)于市場(chǎng)而言，PE參與定增會(huì)促進(jìn)其發(fā)展，并使其變得更加溫和，減少暴漲暴跌和極差情況。依靠投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的帶動(dòng)，市場(chǎng)估值的中樞會(huì)得到調(diào)節(jié)，整個(gè)市場(chǎng)隨之走向健康。
“證券公司的子公司做定增具備得天獨(dú)厚的一些條件，比如對(duì)定增業(yè)務(wù)的知識(shí)儲(chǔ)備、行業(yè)敏感性及理解深度等優(yōu)勢(shì)，這使得我們專業(yè)性更強(qiáng)更容易獲得信任。”董昕對(duì)投中網(wǎng)表示。
同時(shí)，定增新政的東風(fēng)來(lái)襲之時(shí)，未來(lái)公開市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更多依靠“份額大”和“下手快”；作為券商私募子，天風(fēng)天睿則對(duì)政策有著更加清晰理解以及更加準(zhǔn)確的掌握和應(yīng)用。
投進(jìn)去只是第一步。
“其實(shí)，在定增市場(chǎng)，投得好不如退得好。定價(jià)能力以及定價(jià)能力衍生出的退出的能力，是做好定增的另外兩大核心。”董昕告訴投中網(wǎng)，“會(huì)買是徒弟，會(huì)賣是師傅。”
具體來(lái)看，天風(fēng)天睿作為券商的私募投資子公司，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格研究會(huì)比其他市場(chǎng)化PE更加深入，對(duì)于價(jià)格和進(jìn)入和賣出的時(shí)點(diǎn)的把握也有著一定優(yōu)勢(shì)。“買賣動(dòng)作是在其背后的邏輯閉環(huán)基礎(chǔ)上進(jìn)行的，券商投行團(tuán)隊(duì)和研究所對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的智囊儲(chǔ)備是非常有優(yōu)勢(shì)的。”
“如果做好此類投資，資本會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一個(gè)正向的維護(hù)，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)因此而平衡一點(diǎn)。從大局出發(fā)，這是一件好事情。”董昕告訴投中網(wǎng)，“總體來(lái)說(shuō)，我們一直希望這個(gè)市場(chǎng)是溫和上漲的，大起大落是不理性的。”
“術(shù)業(yè)有專攻。我們的專長(zhǎng)是挖掘企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值，而不是簡(jiǎn)單地把股票炒起來(lái)。”董昕對(duì)投中網(wǎng)表示，“只有堅(jiān)持把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源持續(xù)導(dǎo)入，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增值，市場(chǎng)才有可能回歸初心，這是我們想要實(shí)現(xiàn)的愿景。”
